EBITDA: מה זה, איך מחשבים ולמה הבנק והקונה בודקים אותו

נכתב על ידי רו"ח ירדן ברבי, שותפה, אשכול תעשייה מסחר ושירותים, BDO.

מי שקורא כתבות כלכליות נתקל שוב ושוב בראשי התיבות EBITDA. זה נשמע מסובך, אבל הרעיון פשוט: המדד מנסה לענות על שאלה אחת, כמה כסף מייצרת הפעילות העסקית עצמה, לפני שנכנסים לשיקולים של מימון, מסים וחשבונאות.

מה זה EBITDA?

ראשי התיבות הם Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, ובעברית: רווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות ^[1]. כלומר, לוקחים את הרווח של החברה ומחזירים אליו ארבע הוצאות שלא קשורות ישירות לשאלה אם העסק עצמו טוב. המדד מנטרל את השפעת המימון, המסים והרישום החשבונאי של נכסים, ומשאיר את תמונת הפעילות.

למה מוציאים דווקא את ארבע ההוצאות האלה

• ריבית תלויה באופן שבו החברה ממומנת, בהלוואות או בהון עצמי, ולא בטיב העסק.
• מסים תלויים במדינה ובחוקי המס, ולא בביצועים.
• פחת והפחתות הם רישום חשבונאי של שחיקת ציוד ונכסים לאורך שנים. הכסף על הציוד כבר שולם בעבר, ולכן ההוצאה הזו לא יוצאת מהקופה באותה שנה.

כך אפשר להשוות בין שתי חברות דומות גם אם אחת לקחה הרבה הלוואות והשנייה לא, או אם הן פועלות במדינות שונות. חשוב לזכור: פחת לא יוצא מהקופה החודש, אבל ציוד ומבנים עולים כסף ובסוף צריך להחליף אותם. העלות לא נעלמה, היא פשוט לא נספרת במדד.

איך מחשבים

יש שתי דרכים להגיע לאותו מספר:

• EBITDA = רווח תפעולי ועוד פחת והפחתות
• EBITDA = רווח נקי ועוד ריבית ועוד מסים ועוד פחת והפחתות

דוגמה קצרה: מאפייה שכונתית מכרה בשנה לחמים ועוגות ב-1,000,000 שקל, ובסוף השנה נשאר לה רווח נקי של 150,000 שקל. בדרך היא שילמה 50,000 שקל ריבית על הלוואה, 50,000 שקל מסים, ורשמה 50,000 שקל פחת על התנור. ה-EBITDA שלה: 150,000 ועוד 50,000 ועוד 50,000 ועוד 50,000, סך הכל 300,000 שקל. זה הסכום שהפעילות עצמה, אפייה ומכירה, ייצרה.

דוגמה מלאה: רשת של שלוש מסעדות

כל הסכומים באלפי שקלים, להמחשה בלבד.

לרווח התפעולי (800) מוסיפים את הפחת וההפחתות (400) ומקבלים EBITDA של 1,200, כלומר 12% מההכנסות. שיעור כזה מעניין בעיקר בהשוואה לשנים קודמות או למסעדות דומות.

למה משקיעים ובנקים אוהבים את המדד

שיעור הרווחיות

EBITDA חלקי הכנסות מראה כמה נשאר מכל שקל מכירות. במאפייה: 300,000 חלקי 1,000,000, כלומר 30%. ככל שהאחוז גבוה יותר העסק יעיל יותר, בתנאי שמשווים לחברות מאותו תחום ושכולן חישבו באותה שיטה. לכל ענף יש רמה טבעית משלו.

חוב נטו ביחס ל-EBITDA

נניח חוב של 3 מיליון שקל ומזומנים של 600 אלף: החוב נטו הוא 2.4 מיליון, פי 2 מה-EBITDA. זה לא אומר שהחוב ייפרע בשנתיים, כי ריבית, מסים והשקעות אוכלים חלק מהכסף. בנקים אוהבים את היחס הזה, וככלל אצבע יחס של מעל 3 עד 4 נחשב למינוף גבוה. בהסכם הלוואה תמיד כדאי לבדוק איך בדיוק מוגדר כל מונח.

מכפיל EV/EBITDA

EV הוא שווי הפעילות של החברה, כולל החובות שלה. המכפיל עונה על השאלה כמה שנות EBITDA משלם קונה על העסק. אם המכפיל בענף הוא 5, EBITDA של 1.2 מיליון שקל מתורגם לשווי של 6 מיליון. המכפיל אינו קבוע, הוא תלוי בענף, בצמיחה ובסיכון.

EBITDA מנורמל: המספר שקונים באמת בודקים

מי שקונה עסק פרטי מתקן את המספר לתנאי שוק ^[2]: בעלים שמושך שכר נמוך ממה שהיה עולה מנהל שכיר, שכירות מוזלת מצד קשור או הוצאה חד פעמית. בדוגמת המסעדות, ההתאמות מורידות את ה-EBITDA מ-1,200 ל-1,080 אלף שקל, ושווי ההון יורד מ-3.6 ל-3 מיליון שקל. הכלל: כל התאמה צריכה להיות מתועדת וניתנת להסבר.

זהירות: EBITDA הוא לא כסף בקופה

עסק יכול להציג EBITDA יפה ועדיין להיתקע בלי מזומנים. לקוחות שמשלמים באיחור, מלאי שמצטבר, ציוד חדש, ריבית והחזרי הלוואות, כל אלה לא מופיעים במדד. בנוסף, זה לא מדד חשבונאי רשמי, ולכן חברות לפעמים מתאימות אותו כדי להיראות טוב יותר. לכן כדאי תמיד לבחון אותו לצד הרווח הנקי ולצד דוח תזרים המזומנים ^[5].

מלכודת IFRS 16: כשהשכירות נעלמת

מאז כניסת תקן IFRS 16, בחכירות רבות דמי השכירות כבר לא נרשמים כהוצאה תפעולית אלא כפחת וריבית, שניהם מחוץ ל-EBITDA ^[4]. התוצאה: המדד קופץ, גם כשבעסק עצמו לא השתנה דבר ^[3].

בדוגמת המסעדות, אם כל 900 אלף שקל השכירות יעברו לפחת ולריבית, ה-EBITDA יזנק מ-1.2 ל-2.1 מיליון שקל. לכן משווים רק תפוחים לתפוחים, ומביאים בחשבון גם את התחייבויות החכירה כחוב.

התקן החדש IFRS 18 מסדר את הדוחות, אבל לא קובע מהו EBITDA

מ-2027 נכנס לתוקף תקן IFRS 18, שמחייב מבנה אחיד יותר לדוח רווח והפסד: חלוקה לקטגוריות של תפעול, השקעה ומימון, והצגת רווח תפעולי מוגדר ^[7]. זה יקל על ההשוואה בין חברות, אבל התקן לא מגדיר EBITDA. הוא כן מזכיר נתון קרוב: רווח תפעולי לפני פחת, הפחתות וירידות ערך. חברה שה-EBITDA שלה זהה בדיוק לנתון הזה פטורה מגילוי נוסף, וחברה שמחשבת אחרת תצטרך בדרך כלל להסביר בביאורים איך הגיעה למספר ולגשר אותו לדוח. כלומר יותר שקיפות, לא נוסחה אחת לכולם.

בשורה התחתונה

• לברר איך בדיוק חושב המדד ועל איזו תקופה.
• להבחין בין EBITDA מדווח ל-EBITDA מנורמל.
• להשוות רק נתונים שחושבו באותה שיטה, כולל IFRS 16 ו-IFRS 18.
• לבחון תמיד גם את תזרים המזומנים והחוב.

EBITDA הוא כלי מצוין לבדוק את המנוע של העסק ולהשוות בין חברות, אבל הוא חלק מהתמונה ולא כולה. אם אתם רוצים לדעת איך המספר שלכם ייראה לבנק או לקונה, ייעוץ וליווי פיננסי ועסקי הוא המקום לעבור על זה.

שאלות נפוצות

מה זה EBITDA בעברית?

רווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות. המדד מראה כמה מרוויחה הפעילות העסקית עצמה, לפני השפעות של אופן המימון, שיעור המס ומדיניות הפחת, ולכן הוא מאפשר השוואה בין חברות ובין שנים.

איך מחשבים EBITDA?

בשתי דרכים שמגיעות לאותה תוצאה: רווח תפעולי בתוספת פחת והפחתות, או רווח נקי בתוספת ריבית, מסים, פחת והפחתות. בדוגמת רשת המסעדות, רווח תפעולי של 800 אלף שקל ופחת של 400 אלף נותנים EBITDA של 1.2 מיליון שקל.

מה נחשב יחס חוב נטו ל-EBITDA גבוה?

ככלל אצבע, יחס של מעל 3 עד 4 נחשב מינוף גבוה, אבל הרמה המקובלת משתנה בין ענפים. חשוב גם לבדוק איך ההסכם עם הבנק מגדיר את המונחים, כי להגדרה יש משמעות מעשית באמות המידה הפיננסיות.

למה EBITDA לא מספיק כדי להבין את מצב העסק?

הוא מתעלם מהשקעות בציוד, מריבית וממסים שמשולמים במזומן אמיתי, ומכסף שתקוע אצל לקוחות או במלאי. הוא גם לא מדד חשבונאי רשמי, ולכן אפשר לחשב אותו בכמה דרכים. לכן בוחנים אותו לצד הרווח הנקי ותזרים המזומנים.

מקורות

1. ויקיפדיה, "רווח לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות". he.wikipedia.org
2. Wall Street Prep, "Normalized EBITDA". wallstreetprep.com
3. אמיר ברנע ושלומי שוב, "השלכות מהפכת דיווח חכירות על הערכות שווי מבוססות EBITDA" (טיוטה לדיון, נובמבר 2018), אתר אוניברסיטת רייכמן. runi.ac.il
4. IFRS Foundation, "IFRS 16 Leases: Effects Analysis" (ינואר 2016). ifrs.org
5. הסוכנות לעסקים קטנים ובינוניים, "ניהול תזרים מזומנים כפעילות עסקית שוטפת". sba.org.il
6. ביזפורטל, גיא טל, "EBITDA: מהו ומתי משתמשים בו?" (2022). bizportal.co.il
7. IFRS Foundation, "IFRS 18 Presentation and Disclosure in Financial Statements". ifrs.org